في عام 2023، توقعت السوق على نطاق واسع أن تدخل الولايات المتحدة في حالة ركود، ولكن كانت هناك مفاجأة. ومن المتوقع الآن أن تتجنب الولايات المتحدة الركود، كما أن احتمالات “الهبوط الناعم” تتزايد. ومع ذلك، فإن تشديد السياسة النقدية بمقدار 550 نقطة أساس من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي قد أحدث ضررًا في بعض الأسواق، وخاصة البنوك الإقليمية الأمريكية.
في الوقت الحالي، يراهن السوق على تخفيضات أسعار الفائدة التي تتجاوز توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي. ليس هناك من ينكر أن توقعات التضخم قد تحسنت وأن الظروف الاقتصادية استقرت. لكن الأصول الخطرة انتعشت بشكل حاد وانخفضت تقلبات سوق الأسهم إلى أدنى مستوياتها قبل الوباء. والسؤال الذي يطرح نفسه إذن هو: هل تم تقدير توقعات خفض أسعار الفائدة في وقت مبكر؟
هناك عدة احتمالات. فمن ناحية، أثر التأثير المتأخر لرفع أسعار الفائدة سلباً على الاقتصاد، وتجددت المخاوف من الركود. ومن ناحية أخرى، عاود الاقتصاد تسارعه ودفع التضخم إلى الارتفاع، مما أعاق تقدم تخفيضات أسعار الفائدة. من غير المؤكد إلى أين يتجه الاقتصاد والأسواق، لكن عام 2024 قد لا يمضي قدمًا بسلاسة كما هو متوقع. ومع ذلك، فقد ارتفع الخطر مقارنة بعام 2023.
قد يكون هناك المزيد من الاتجاه الصعودي في سوق الأسهم، ولكن ليس في كل الأوقات
ونظراً لحالة النمو الاقتصادي المختلط في البلدان المتقدمة في جميع أنحاء العالم، إلى جانب تباطؤ التضخم، أصبحت خلفية السيولة هي العامل المهيمن. إلى جانب حقيقة أن البنوك المركزية ستركز (تخفيضات أسعار الفائدة) في عام 2024، في حالة عدم وجود ركود حاد، قد لا يكون المحور قويًا كما تتوقع السوق (يراهن السوق حاليًا على تخفيضات أقوى لأسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية). ونتيجة لذلك، قد يكون هناك المزيد من الاتجاه الصعودي في أسواق الأسهم العالمية.
وتتوقع السوق هذا أيضاً (من المتوقع أن تنمو أرباح الأسهم العالمية بنسبة 10% على مدى الأشهر الاثني عشر المقبلة)، ولكنها متفائلة أكثر مما ينبغي. وذلك لأن النمو الاقتصادي العالمي من المرجح أن يكون أقل من الاتجاه، مما يؤدي إلى مزيد من الضغط على هوامش الربح. وبالإضافة إلى ذلك، فإن الجمع بين توقعات الأرباح المرتفعة والتقييمات المرتفعة، بما في ذلك علاوة المخاطر العالية للأسهم على السندات، قد يجعل من الصعب أيضاً على الأسهم العالمية أن تؤدي أداءً قوياً للغاية. سيكون للسياسة النقدية للبنك المركزي، ومفاجآت الأرباح، وتأخر التشديد السابق، تأثير على الاقتصاد، مما يخلق حالة من عدم اليقين في أسواق الأسهم العالمية.
ومع انخفاض تزامن دورات السياسة الاقتصادية والنقدية في السنوات الأخيرة، ظهرت في بعض المناطق فرص التنويع الإقليمي (الاستفادة من الاختلافات في السياسة النقدية بين المناطق للحد من المخاطر). فاليابان، على سبيل المثال، تظهر علامات تحسن الربحية بسبب الزيادة في النمو الاسمي في سوق الأوراق المالية اليابانية والتحول في حوكمة الشركات. وفي حين قام بنك اليابان بتغيير موقف سياسته النقدية إلى حد ما وقلل من سيطرته على منحنى العائد، فإن سياسته النقدية تظل متكيفة، وخاصة السياسة المالية لليابان. لا يزال الاقتصاد في وضع التعافي الدوري، على الرغم من أن التقييمات تعكس تحسن الأساسيات أكثر مما كانت عليه في بداية عام 2023.
أما بالنسبة للأسهم الأوروبية، فتكمن القوة في المعنويات الهبوطية والتقييمات الجذابة، ولكننا نتوقع أن يستغرق تراجع الاقتصاد الكلي والأرباح في المنطقة بعض الوقت حتى يظهر. ونتيجة لذلك، فمن المرجح أن تنخفض الأسهم الأوروبية.
من منظور القطاع، سيكون أداء الأسهم الاستهلاكية التقديرية وأسهم الطاقة جيدًا. ويستفيد الأول من تباطؤ التضخم وارتفاع الدخل المتاح، في حين أن الأخير مدفوع بأساسيات قوية، بما في ذلك العائدات المرتفعة والتدفق النقدي الحر. قد يكون أداء الأسهم في قطاعات الاتصالات والسلع الاستهلاكية والرعاية الصحية أقل من المتوقع. يتمتع قطاع السلع الاستهلاكية بأساسيات ضعيفة، مع انخفاض التدفق النقدي الحر والمعنويات الهبوطية. كما أن أساسيات قطاع الاتصالات ضعيفة أيضًا حيث أن نسبة النفقات الرأسمالية إلى الاستهلاك منخفضة، كما أن احتياجات رأس المال في الصناعة مرتفعة، مما قد يزيد من تكلفة رأس المال. تواجه الرعاية الصحية ارتفاع التكاليف، وانخفاض استخدام المستشفيات، والتراجع المستمر في التكنولوجيا الحيوية.
السندات الحكومية: هل ارتفاع العائد مفرط؟
بلغ العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات لفترة وجيزة 5٪ في أكتوبر من العام الماضي، ثم انتعش بالكامل في اجتماع سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر. هناك وجهتا نظر حول هذا الأمر: الأول هو أنه إذا استمر التضخم في الانخفاض، فإن أسعار الفائدة الحقيقية سوف ترتفع وتصبح أكثر تقييدا. لذلك، حتى لو لم يتباطأ الاقتصاد، سيحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة. والسبب الآخر هو أن انخفاض التضخم ليس مدفوعا بانخفاض الطلب بل بعوامل العرض، بما في ذلك زيادة المشاركة في القوى العاملة والهجرة، واستمرار تخفيف تشوهات سلسلة التوريد.
ومع ذلك، فإن تباطؤ النمو العالمي وانخفاض التضخم سيؤدي إلى قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بالتفكير في خفض أسعار الفائدة، لكن أسواق أسعار الفائدة تراهن بقوة شديدة. ونتيجة لذلك، من المرجح أن تتعافى عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات.
إن النظرة المستقبلية للنفط الخام والتضخم إيجابية
إن النظرة المستقبلية للنفط الخام إيجابية، لكن التضخم قد لا يزال أكثر ثباتًا مما تتوقعه السوق. ومن المتوقع أن يظل العرض مقيدا نسبيا مع قيام الولايات المتحدة بتجديد احتياطيها النفطي الاستراتيجي (SPR) بقوة، مما سيعوض الرياح المعاكسة الناجمة عن تباطؤ الطلب في عام 2024. بالإضافة إلى ذلك، فإن التأثير الذي قد تحدثه الهجمات على السفن التجارية في البحر الأحمر على الأسعار في العالم الأشهر المقبلة سوف تحتاج إلى مزيد من المراقبة.
مع انتعاش الطلب العالمي وتصاعد الصراعات الإقليمية، أثبت الذهب مرة أخرى مكانته كأصل محتمل آمن ومخزن للقيمة. ونظرًا للقضايا الجيوسياسية واتجاه التراجع عن الدولرة، قامت البنوك المركزية بشراء الذهب مؤخرًا، ومن المتوقع أن يستمر ذلك.
لقد انتهى عام 2023 المضطرب. على مدار العام، تقترب البنوك المركزية الكبرى في العالم من نهاية دورات رفع أسعار الفائدة (باستثناء عدد قليل من البنوك المركزية مثل بنك اليابان). ويمكن وصف عملية انخفاض التضخم العالمية بأنها “في نفس الاتجاه، ولكن بسرعات مختلفة”. وينطبق الشيء نفسه على دورة التيسير في عام 2024. والسبب الذي دفع البنوك المركزية إلى الإشارة إلى خفض أسعار الفائدة دون ارتفاع معدل البطالة بشكل حاد هو السيطرة على التضخم دون الركود، وهو ما يسمى “الهبوط الناعم”. إن خفض أسعار الفائدة لن يحل كل المشاكل، ولكنه قد يساعد في تمهيد الطريق أمام التباطؤ الاقتصادي العالمي الحالي والحد من مخاطر الجانب السلبي.
ومع ذلك، لا تزال اقتصادات مختلف البلدان تواجه حالة من عدم اليقين. وعلى الجانب المشرق، فإن تخفيف الظروف المالية قد يدفع النمو الاقتصادي فوق الاتجاه دون الضغط على التضخم. إن إعادة تسريع الاقتصاد الصيني قد تكون لها تأثيرات غير مباشرة على الاقتصاد العالمي.
وعلى الجانب السلبي (مخاطر الجانب السلبي)، يمكن أن يتسارع التضخم الأساسي مرة أخرى، مما قد يدفع البنوك المركزية إلى تأخير تخفيضات أسعار الفائدة أو حتى رفع أسعار الفائدة مرة أخرى. بالإضافة إلى ذلك، فإن التأثير المتأخر للسياسة النقدية المتشددة على العقارات التجارية أو أجزاء من القطاع المصرفي يمكن أن يتسبب أيضًا في “انهيار” الاقتصاد. وبالإضافة إلى ذلك، فإن تصاعد الصراعات الإقليمية سيؤدي أيضاً إلى تفاقم حالة عدم اليقين على مستوى الاقتصاد الكلي.
